我经常想起芝加哥联储主席查理埃文斯在金融危机后不久的一次社交活动上发表的随口评论。他说，政策制定者不知道在金融危机后采取非常措施后会发生什么。他的观点是，他们所做的很多事情以前从未尝试过，这是正确的。然而，我对他们猜测数万亿美元的暗示感到震惊。他们认为它工作得很好，这使我们了解了他们目前的情况。
大流行再次带来了他们以前从未见过的东西。上一次印钞和利率设定的实验结果很好，所以他们决定重复一次。毕竟，通胀在 2008 年之后仍然受到控制，就业增长，房地产市场复苏。一旦我们到了 2018 年，他们最终决定我们处于一个利率可能会上涨的地方。在那年的 12 月，市场认为它已经有足够的涨幅并 fell on its face。2021 年 12 月的波动表明这种情况可能会再次发生，但随着月份的推移趋于稳定。这将我们带到了 2022 年。
他们说，一年的第一个月通常会为今年剩余的时间设定股票回报的方向。标准普尔指数开盘时下跌 7% 以上（截至撰写本文时），一年后只有一个下跌期为 5%，这并不是一个好兆头。这一次实验的结果有所不同，因为通胀率接近 40 年高位，年底达到 7%。那么美联储该怎么做呢？
方案 1
鲍威尔主席认为通货膨胀是最大的担忧，因此他提高了利率。这增加了所有市场的借贷成本，同时美联储出售了自大流行开始以来积累的固定收益资产。所有上市公司都持有大量债务以产生降低加权平均资本成本的杠杆作用。这种最优资本结构是基于莫迪利亚尼-米勒的研究。对此的简化观点是，公司可以通过发行债务而不是通过股票发行筹集资金来最大化股东价值。减少因支付的利息（可以冲销）而产生的欠税有助于实现更高的股东回报。债券市场的转变会增加加权资本成本并降低所有公司的价值。
方案 2
美联储决定充分就业和避免衰退是主要目标（如果他们认为我们接近衰退）。在这种情况下，他们不会加息或加息非常缓慢，同时持有债券直至到期。这可能会使资产价格保持高位，但延迟的成本可能是更高的材料成本、能源成本、工资增长等等。我们在 2020 年 5 月的 “Inflation Coming”中涵盖了这个主题。文章。剧透警报，如上所述，它在这里并且可能正在增长。
方案 3
他们达到了完美的平衡，并以同时满足这两个标准的速度提高利率。这假设没有发生可能影响该时间的事件。
说白了，美联储陷入困境。他们认为可以避免的许多影响已经发生。工人不太可能接受减薪，更高的投入价格在供应链中产生反响，公司需要为他们可能考虑的每个新项目考虑更高的利率。无论他们做什么都会有后果。我希望他们知道自己在做什么。
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照片由 Jonathan Pielmayer on Unsplash