鲍威尔是否希望股市下跌?
似乎是这样。美联储前主席伯南克花了十年时间通过量化宽松 (QE) 推行积极追求“财富效应”的政策，希望股市上涨能够释放经济中的额外支出。它并没有真正起作用，只会加剧贫富差距。在大流行期间，政府的预算井喷，才在广泛的社会范围内产生了真正的消费冲动。这笔支出助长了通胀，威胁到 11 月民主党民意调查的灾难。
90% 的选民没有足够的股票来关心市场下跌的反向财富效应。但如果汽油和其他有心理影响的价格不下降，他们将投票退出执政党。美联储面临着协助控制总体通胀的巨大压力。为此，尽管听起来很奇怪，但鲍威尔是否会积极地（逐渐地，而不是突然地）减少股票和房地产市场的泡沫？是的。美联储十五年来首次处于鹰派模式。
我们正在努力调和美联储将如何在今年迅速加息至 2023 年预期的 3% 最终利率，同时在量化紧缩 (QT) 下加速缩减资产负债表，并为更广泛的经济实现软着陆。今天的经济看起来与 1970 年代完全不同——我们目前的债务负担是 4 倍，长期人口结构不佳，生产力低得多。在过去 30 年的每个经济周期中，R* 都在下降。R*，也称为中性利率，是一个奇特的经济概念，通俗地说，它代表美联储在经济“崩溃”之前可以提高利率的程度。下一页的图表显示了这些“突破”点，在灰色阴影区域中表示为衰退。
资料来源：Alpine Macro
在像美国这样高度金融化的经济体中，在这些加息周期结束时破裂的通常是股票或房地产价格。回想一下，就在 2018 年第四季度，股市处于自由落体状态，暴跌 20%，美联储将利率上调至 2.5%。当时的财政部长姆努钦（Mnuchin）和美联储主席鲍威尔（Powell）著名的“支点”需要打几个惊恐的电话才能恢复信心。
那么，美联储如何能像他们现在摆出的姿态那样积极地加息呢？他们可能做不到，而且他们知道麻烦会在 1-1.5% 范围内的某个地方接踵而至。这是因为鲍威尔作为美联储主席的工作本质上是政治性的。而现在，作为精明精明的政治运营者，他们正在唱一首符合党的执政欲望的曲调。
相关性不断崩溃
随着市场在最近几个月和几个季度相对于过去 30 年盛行的制度发生变化，相关性继续分解。通过观察 2022 年第一季度的市场关系，我们注意到：
- 金融界的共识是，科技股是具有稳定现金流的“长期”资产，因此随着长期利率的变动，高科技股应该会受到影响。但随着 10 年期和 30 年期国债收益率飙升，纳斯达克指数最近几周上涨。那么，这是否意味着逆转（长期收益率走低）也可能伴随科技股下跌？当然，这发生在 20 年前的互联网泡沫破灭期间。
- 日元不再是 1990-2018 年的“日元”。它似乎完全失去了避险特性。尽管日本央行一直鸽派，但按购买力平价计算，日元仍然相当便宜。它在下一次持续抛售股票期间的表现将巩固我们对未来几年应该如何交易日元的看法。尽管它是兑美元最便宜的发达货币，它会持续贬值吗？
- 与此相关的是，“避险资产”的三位一体——黄金、国债和日元——不再同步交易。强度顺序曾经是日元、债券和黄金。现在是黄金、债券、日元。因此，无论美元做什么，黄金都在走自己的路——这似乎与我们的论点一致，即当货币体系走向终结时，黄金是最后一人
我们预计，所有金融专业人士在其整个职业生涯中所见证的相关性将继续衰减和分崩离析。因此，依赖传统的相对价值或关系衡量标准将面临巨大的机遇和风险。
Commentary by AG Capital Management Partners, LP
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Photo by Federal Reserve on Wikipedia
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